片仔癀(600436)初次隐没：“片仔癀、安宫牛黄丸、润饰品”矩阵 推进公司高质量稳妥发展

　　在多核驱动战术下，公司有望出现以“片仔癀+安宫牛黄丸+妆饰品”为主的战术矩阵。另日公司将一连加强和深切片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新延长极，推动片仔癀装束品财产再跳班，竣工公司稳健增进。

　　1）原材料端，公司天然牛黄和天然麝香需要充沛，我履历对公司天然麝香获取理由拆分以及对公司每年购买天然牛黄趋势测算，感到上游原料资源至少可以支柱到2027 年；

　　2）渠道端，全部人们对片仔癀锭剂&胶囊剂出卖渠谈遵从国药堂&天猫京东线上直营大药房、经销商、领悟馆等拆分，贯通出洋药堂收入占比随着2015 后新增领会馆模式逐渐低沉，体验馆收入占比随着2021 年新增线上直营大药房渐渐颓唐。线上直营大药房毛利高于体验馆和经销渠讲，另日随着公司线上直营渠道投入加大，收入占比提升，片仔癀毛利率将逐渐进步；

　　3）价钱端，公司2007 年从此提价11 次，全班人测算出2016 年到2022 年全渠说均价（不含税）复关年增疾为5.27%，销量复关年增快为18.03%。均价5.27%复闭年增疾不感动销量两位数复合增长，声明公司手握提价权，长久看耗费者对价格敏感度低。由于最近一次提价幅度较大，全班人认为中短期内公司再次提价概率不大；4）须要端，根据大家们模型，片仔癀如今渗出率远低于2%。是以从渗出率角度看，随着公司在片仔癀二次创修上的参加，以及高净值人群数量的提升，大家壮健意识进取，片仔癀须要端有较大繁荣空间。

　　片仔癀牌安宫牛黄丸有望成为公司新的伸长引擎1）潜在消磨人群持续增加，公司产品排泄率低。安宫牛黄丸独霸于心脑血管界限，老龄化趋势意味着安宫牛黄丸需要天花板高。今朝行业再现同仁堂一家独大的较量方式，片仔癀牌安宫牛黄丸上 市韶华较晚，自2020 年9 月上市往后市集份额继续拉长，实体药店端市集份额从2020 年0.45%提拔至2023 年一季度的1.21%（若加上体味馆、国药堂等渠道，商场份额更高），高出了多个其全部人筹划安宫牛黄丸多年的品牌；2）具有原材料优势，公司是商场上临盆双天然安宫牛黄丸的6 家企业之一，上游原质料天然麝香和天然牛黄均为稀缺性名贵药材，是安宫牛黄丸最大的坐蓐壁垒；3）公司安宫牛黄丸包罗两种最具繁荣性的品规。数据声明单天然和双天然安宫牛黄丸具有恰似的开展性，公司产品有望在各自分歧消失群体中达成排泄率的擢升；4）品牌、渠谈和新老产品联动感导。公司老产品片仔癀消失人群和片仔癀牌安宫牛黄丸有重叠局部，特别是双天然品规，都是对应高净值人群，消失者联动有望推动公司安宫牛黄丸疾快放量；公司片仔癀领悟馆也有利于提拔片仔癀牌安宫牛黄丸的品牌价值。

　　粉饰品贸易整合梳理后功绩增速有望扭负为正。2022 年化装品公司的管制层做了调整，通盘化妆品的结尾做了价钱体例梳理，有望随着核心产品片仔癀一块提价。公司润饰品产品线比较多，片仔癀和皇后品牌双轮驱动，另日将借助公司的营销平台、研发平台、采购平台及品牌筑筑执行等优势，进一步强化在化妆品范围的核心竞赛力，告竣业绩增进。

　　盈余预计与投资发起：公司中心产品片仔癀圆满稀缺性，新产品安宫牛黄丸和交往梳理后的修饰品买卖有望成为公司新的拉长驱动力。估摸2023/2024/2025 年收入为109.41 亿元/124.22 亿元/148.09 亿元，对应归母净利润34.01 亿元/37.90 亿元/45.03 亿元，对应EPS5.64 元/股、6.28 元/股、7.46 元/股，对应PE 为50.74/45.53/38.32（对应2023 年7 月18 日收盘价286 元），首次掩饰赐与“买入”评级。

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　　证券时报e公司讯，片仔癀(600436)7月13日晚间公布功绩速报，上半年竣工生意总收入50.45亿元，同比增长14.08%；净利润15.3亿元，同比增进16.43%；根蒂每股收益2.54元